首頁 不動產分析 日本央行難以提高利率,日圓兑美金跌破136並非終點

日本不動產分析

出處:信義房屋 2022-07-21

日本央行難以提高利率,日圓兑美金跌破136並非終點


反映中央銀行大量購買國債的現況


全球主要國家飽受通膨之苦,紛紛藉由升息抑制通膨。日本通膨率相較於其他各國較低,日本央行將延續金融寬鬆政策,低利率政策預計將會持續。不過,有些人認為升息的時機,何時到來都不奇怪。原因在於美日利差擴大,日圓貶值達到歷史新低,金融寬鬆效益失效理論浮出檯面。美日匯率在新冠疫情初始,以日圓兌美金低於110的價位推移,目前日圓則持續走軟,甚至跌破135日圓的水準。由於不動產市場與利率息息相關,因此不動產相關人士特別關注日本央行的金融政策。

 

美國經濟學家指出,除了美國景氣指數開始下降之外,投資全球不動產的流動資金,在亞洲區域出現減少趨勢等,全球經濟似乎接近轉折點。日本國內則有部分日本當地的銀行出現以不動產投資為對象的融資可能需要進行回收的看法。

在這樣的情況下,日本央行的國債持有比例超過五成,呈現中央銀行持有已發行國債過半數的情況。日本央行發行國債,由銀行收購國債,銀行再將販售國債獲取的資金出借給企業或個人,藉此讓整個城市充滿資金活水,並流向股票及不動產。而利用資金讓城市充滿熱錢,就是製造通膨的過程。

順帶一提,日本央行因時局政權的想法,必須具備不印鈔的獨立性。為了保護財政規範,因此禁止未經市場從國家直接領取國債。雖有制定「可持有的長期國債餘額必須在日本央行發行總額範圍內」的規定,但自2013年以後,該規定已形同停止狀態。

以美國的情況來說,由於通膨過度,因此展開抑制通膨的活動,並開始緊急升息,但以日本的情況來說,則是國債買家幾乎由日本央行占據,若觀察長期利率指標「新發行的十年期國債」,日本央行的持有比例高達九成,一旦實施升息,支付利息將激增,日本央行將承受不住,因此不少人評估認為,低利率是不得不繼續維持的策略。因為這樣的預期,所以美日之間的利差,今後亦將擴大。目前1美金兌135日圓、136日圓的價位只是過程,有人認為未來跌破160日圓或170日圓也不足為奇。

 

日本央行破產的劇本,更具現實感?

日本與其他各國不同,從很久之前就開始實施大規模的金融寬鬆政策。這可回溯至2013年安倍政權的經濟政策「安倍經濟學」。為了達到持續2%通膨、脫離通貨緊縮的目標而大規模發行貨幣。然而,過度的通膨,是否會在不遠的未來變成惡性通膨呢?大家也開始擔憂這樣的問題。

如果變成惡性通膨,可能連日本央行的金融政策也無法抑制,社會將陷入混亂。假設這種情況真的發生,1946年(昭和21年2月)日本實際發生過的存款凍結、過去德國廢掉中央銀行而創立新中央銀行這樣的作法,也可能發生在不遠的將來。大膽預言日本大崩壞情景的專家也實際存在。

  昭和21年(西元1946年)2月的存款凍結,是為了應付受到戰後資源不足與貨幣增印所引起的惡性通膨,因此發行新款日圓,不得再使用舊款紙紗。兩星期內無法換成新鈔的紙幣,則全數作廢。

「日本景氣回溫,則可能觸發這樣的情況」。原因為何?目前日本央行瘋狂購買國債,而它的國債利率採用將數值壓在0.25以下的長短利差操作(Yield Curve Control),以維持實質零利率政策。雖然債券有價格上升則利率下降的特性,但過去日本央行以高價位購買的債券,如果價格下降會產生評估虧損,一旦景氣回溫,迎接升息局面時,又將面臨支付利息增加與評估虧損的雙重衝擊,這就是日本央行被認為腹背受敵的原因。也有專家警告,光是長期利率變成1%,就足以讓情況亮起黃燈。

 

日圓暴跌也是一種劇本

日本央行的體質與思維較為陳舊。一名前外資系證券人兼經濟評論家表示,日本央行對於按「市值計價」的世界主流,仍認為能用有如上個世紀遺物的「成本計價」得過且過。另也指出,日本銀行業界不當一回事地認為中央銀行不可能崩壞。但是,美國並非如此。美國的銀行,無論在日本、德國或英國,都會根據各國中央銀行的風險設定交易限額。

以市值評價日本央行時,預測可能出現「長期利息上升就會陷入無力償債」的情況。遇到這種情況,美國的銀行應採取的行動是刪減與日本央行的交易限額,最壞的情況是不交易。換句話說,日幣失去與美金的連結,日圓價值暴跌,就是最糟的情景。

假使日本央行陷入無力償債,將會對「匯率交換協定」造成影響。比方說,日本央行以日圓作為擔保,向美國聯邦準備理事會(FRB)借美金,再將美金借給日本國內的大型銀行。若日本央行陷入無力償債的情形,對這個匯率交換協定帶來問題的可能性很大。外國人不會對無法換成美金的貨幣有興趣,現在1美金兌135日圓的騷動將不再存在。因此,為了持續協定,也不難想像美國會向日本政府提出增稅等各種改善要求。若日幣脆弱性增高,將影響健全的經濟社會活動。

即使疫情再擴大,岸田政權仍不會提出讓經濟倒退的政策

上述這些慘況,究竟有多大的機會成為現實其實難以定論。不過,可以確定的是,日本處於無法升息的狀態。既然如此,日圓貶值的同時,日本資產可便宜購入,因此外資搶購不動產的情景,在1991年泡沬經濟破滅後、雷曼兄弟金融海嘯後,已獲得證明。由於匯率大幅偏向日圓貶值,因此海外觀光客需求及商家等皆慢慢恢復好轉,尤其是受到疫情重創,好不容易從困境裡走出來的飯店及旅館等住宿業、餐飲店、服務業,隨著訪日遊客增加,也會開始邁向復甦,這是目前大家普遍抱持的看法。

因為參議院議員選舉結束後的三年內並沒有大型選舉,所以政府可自由推動政策。7月10日進行投開票的參議院議員選舉,自民黨及公明黨(執政聯盟)維持過半席次,獲得勝利,憲改勢力超過三分之二。安倍前首相在參議院議員選舉的助選演說時遭槍擊身亡,雖然還不能判讀此事件對今後政局的影響,但岸田首相的支持穩固,容易推動各項政策。新冠疫情的感染人數雖再次增加,但日本政府並未採取緊急事態宣言這類的嚴格措施,相信是以讓經濟逐步朝向正常化,漸漸敞開觀光大門,歡迎遊客訪日的方向發展。

岸田政權為了重新取得大家對日圓的信任,在邁向國家財政健全化上,將更不會施行造成經濟倒退之類的政策,這點應該是可以篤定的。

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